2024年3月5日，2024年《政府工作报告》发布，其中明确“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”

1. 关于货币政策：总量合理充裕，避免资金空转

（1）政策基调延续中央经济工作会议的表述，符合预期。《政府工作报告》上表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，和中央经济工作会议的基调保持一致，同时货币政策的中介目标和要求也未变化，即社会融资规模、货币供应量与经济增长和价格水平预期目标相匹配，和市场预期一致，显示出货币政策较强的定力和良好的稳定性。2023年GDP平减指数由正转负，通胀形势不容乐观，也引发决策层重视，因此年底中央政治局会议和中央经济工作会议在设置目标匹配时把以往的“名义经济增速”改为“经济增长和价格水平预期目标”。今年《政府工作报告》将居民消费价格涨幅设置３%左右，意味着政策上将更加致力于推动物价回升，以提高居民和企业的预期，促进经济健康发展。

（2）在结构上延续对重要领域和薄弱环节的支持力度，要求避免资金沉淀空转。《政府工作报告》再次明确要加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，而且发力的方向主要是重大战略、重点领域和薄弱环节，并推动社会综合融资成本稳中有降。相对于中央经济工作会议，本次《政府工作报告》新增“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”的表述，意味着近期资金空转的现象可能有所增多，未来将采取政策抑制资金空转，比如加强信贷审核、控制信贷投放节奏等，以引导资金真正进入实体经济、发挥积极效应。

（3）货币政策的决策体系中资本市场的重要性有所提升。2023年和今年初我国股票市场的表现冲击居民和投资者信心，不利于稳定社会预期。因此，相对于中央经济工作会议，本次《政府工作报告》新增“增强资本市场内在稳定性”的表述，一方面体现了求“稳”的政策取向，一方面表明决策层对资本市场的重视，也会给市场注入信心，提升市场做多情绪。今年年初股灾期间，央行超预期降准50BP，对提振市场短期情绪有积极作用。

（4）强化对小微企业的融资支持。中小微企业融资属于货币政策需要支持的经济薄弱环节，但是本次《政府工作报告》上单独明确要求更好满足中小微企业融资需求，还提出了“优化融资增信、风险分担、信息共享等”等比较明细的支持政策，反映出解决中小微企业融资问题的迫切性和重要性，也显示出对中小微企业发展的支持力度很大。

（5）加强政策工具创新，结构性货币政策更加值得期待。相对于2023年《政府工作报告》，今年《政府工作报告》不仅要求加强政策协同，而且新增“加强政策工具创新”的要求，和中央经济工作会议的表述保持一致。货币政策会在总量上保持合理充裕，同时也可能将创设更多有精准滴灌作用的结构性货币政策，引导金融机构合理配置资源，做好金融五篇大文章。

2. 货币政策展望：宽松仍可期，更注重协同性

今年来货币政策先行发力，年内首次降息降准陆续落地，并再次净投放PSL，政策力度整体超出预期。在总量政策上，为巩固和增强经济回升向好态势，1月24日央行就宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准幅度超出市场预期；同时表示1月25日起分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；2月，LPR利率迎来2024年首次下调，5年期以上LPR品种大幅下降25个基点，创改革以来最大降幅，超出市场预期。

在银行间市场，为了保持市场流动性合理充裕，央行公开市场通过逆回购和MLF投放上万亿资金，以平抑税期、增发国债等因素对流动性的扰动。最后，央行增大政策对冲力度，在2023年12月重启PSL并投放3500亿元后，今年1月PSL再度投放1500亿元，两月合计投放5000亿元。

展望未来，预计货币政策将有以下特点：

（1）货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，宽松政策仍然可期。央行多次强调将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。因此货币政策应该会根据经济发展的需要进行相机抉择，积极托底经济发展，货币政策宽松的窗口并未关闭。在宽松的力度上，2023年GDP在低基数上实现5.2%的增长，2024年要在更高基数上实现5%左右的增长，实现目标的难度不小，预计货币政策的力度不会低于2023年，即至少可能有2次降准和降息。在宽松节奏上，一季度货币政策先行发力，幅度超出预期，挤压二季度货币政策宽松的空间，可能后续降准出现在下半年的概率更大。

（2）保持信贷平稳增长，提高存量资金效率。在信贷方面，2024年中国人民银行工作会议表示要注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长；央行负责人谈落实中央经济工作会议精神时表示要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。本次《政府工作报告》也要求“盘活存量、提升效能”、“避免资金沉淀空转”，因此货币政策将提升资金使用效能，避免资金淤积在金融体系。

（3）货币政策将加强与财政政策、产业政策等方面的协同性，增强宏观政策取向一致性。比如政府债券发行、地方化债和补充银行资本等方面提供充足流动性，在产业政策方面提供定向支持，共同服务实体经济，推动高质量发展。

（4）货币政策不搞“强刺激”。1月中旬，总理世界经济论坛2024年年会阐述政策时表示“坚持不搞强刺激，没有以积累长期风险为代价换取短期增长，而是着力增强内生发展动力”，因此货币政策主要起到经济发展保驾护航的作用，在经济下行压力大时出台政策进行对冲，总体上保持经济稳定发展。

3. 对债市的影响：利好债市，但短期下行空间有限

2024年《政府工作报告》表示“实现今年预期目标并非易事，需要政策聚焦发力”，意味着宏观政策保持积极的确定性很高。当前经济内生修复进程较慢，下行压力仍较大，央行预计将继续保持货币偏宽松的状态，托底经济发展。长期来看，国内经济增速中枢将继续下移，银行端息差压力较大，企业端和地方政府债务付息负担较重，叠加地方存量债务高企，金融体系需要继续保持低利率的状态，存款利率下调后还存在着政策利率下调的必要性，因此10年期国债调整仍是较好的配置机会，具体取决于经济修复的效果，长期内仍看多债市。

从点位上，10年期国债利率将触及2.3%的低点，短期来看继续下行的空间有限。对于增发国债，其会影响债券供给，对债市短期走势有影响，但是债券供给规模和节奏不影响债市长期走势，因此预计其对于债市的扰动比较有限。当前位置债持不炒，也不宜过度追涨，地方化债持续推进下可适度信用下沉，精选城投个券。