宏观研报
2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布称，将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.2%下调至3.95%。此次非对称调降LPR基本符合近期市场预期，因此，消息一出，市场整体反应相对平淡，10年期国债活跃券230026成交价下行1bps左右又重新回到2.43附近，整体成交在2.42-2.43附近震荡。那么，此次非对称调降LPR意欲为何？后市怎么看？
01
如何理解LPR不对称调降？
1.1 此次非对称调降原因为何？
（1）去年以来，1年期MLF利率在6月和8月分别调降10bps和15bps，而基于MLF加点的LPR利率并未完全跟进幅度。1年期LPR在6月和8月分别调降10bps，而5年期LPR仅在6月调降10bps，8月并未调整。因此，此次MLF未动，却单独调降5年期LPR利率具备基础。
从历史来看，MLF利率和LPR利率、1年期和5年期LPR变动节奏、幅度不对应的情况时有发生，如2019年9月、2021年12月，MLF利率未变，但1年期LPR下调5BP；2020年2月、2022年1月5年期LPR降幅小于MLF和1年期LPR，2022年8月，三者调降幅度均不相同；2022年5月，MLF和1年期LPR利率未变，5年期LPR调降15BP，与本次相似。
（2）去年12月以来，央行大额投放流动性，叠加重启PSL、银行调降存款利率以及2月初降准落地，银行间市场流动性宽裕，1年期国股行同业存单发行利率从2.7%下行至2.28%，银行负债端成本明显下行，这也打开了LPR利率的调降空间。
（3）从1月社融数据结构上从表内转向表外的背后，可以看出银行信贷当前的困境在于银行内部FTP定价和企业意愿承担贷款利率不匹配，因此LPR进一步调降的必要性很高。同时，5年期LPR挂钩居民房贷利率，在当前购房需求不足的背景下，进一步调降5年期LPR意在稳地产、释放刚性和改善型需求。
（4）此外，在当前经济基本面仍弱的背景下，目前贷款利率还是比较高的。我们如果从央行更关注的实际利率来看，虽然整体利率中枢在下行，但由于通胀为负，因此实际利率并不低，实体经济融资成本仍有调降必要，以便更好宽信用巩固经济基础。
02
后市怎么看？
此次非对称调降LPR和MLF降息落空，10年期活跃券均没出现明显向上调整，反应当前市场多头力量仍然占据上风。目前，流动性和资金面均利好债市，在数据真空期，交易主线仍是围绕股债跷跷板、机构行为和政策预期会有所波动，但预计反弹幅度相对有限，调整即是配置盘入场时机，且交易盘将再次开始交易降息预期，带动收益率在短暂调整后仍将再次下行。
风险提示
政策边际变化。政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
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