永续债券，别称无期债券，是非金融企业（发行人）在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。它并不规定到期期限，持有人也不能要求清偿本金，但可以按期取得利息。

简单来说，就是指没有确定的到期期限或到期期限非常长，且发行人没有返还本金，但有定期支付利息义务的混合资本证券，即理论上的永续债券。

永续债具有发行人赎回权、高票面利率、支付顺序条款、票面利率跳跃或重置机制等特征。目前我国永续债主要分布在中期票据、企业债和公司债。

从发行者(融资者)的角度来看，永续债券具有降低负债比率和在一定条件下能够展期的优势。对于投资者来说，高票息也很有吸引力。

永续债的每个付息日，发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息，推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。

永续债发行人可将其计入所有者权益表中的“其他权益工具”科目。在利息处理上有规定，永续债利息支出应当作为发行企业的利润分配，因此永续债的利息计提和支付在所有者权益变动表中体现，而不在利润表中体现。

在我国，永续债一般被称为“可续期公司债券”。2013年武汉地铁集团发行的“13武汉地铁可续期债”和国电电力发展股份有限公司发行的“13国电MTN001”被认为开启了我国永续债的新篇章。

(1) 续约选项

一般永续债券都有这样的条款，债券“在发行人根据发行条款赎回前长期存在，发行人根据发行条款赎回时到期”。这一条款也是永续债券纳入权益的重要依据。但“长期存在”并不太符合大多数固定收益投资者的胃口。

因此，在约定的期限内(大多从3年末开始)设定一个行权日，发行人有权无条件向持有人按面值加行权日应付利息赎回债券。大多数投资者希望发行人行使赎回权。投资者如何判断发行人是否会对某一债券行使权利？这就涉及到永续债的下一个特别条款。

(2) 利率跳跃机制

为了约束发行人及时行使权利，也为了给投资者一个发行人会及时行使权利的预期，大多数永续债券的条款中通常都包含了利率跳跃机制。即如果约定发行人在行权日选择续期(不行权)，为了补偿投资者，之后的债券票面利率会在原利率定价标准的基础上上调一定水平，大部分会跳涨300bps，即3%，这是比较高的涨幅。这是一种惩罚性条款。

当然，一切都不是绝对的，有些永续债会规定在很长的计息年内利率不会跳升。以央企发行的永续债为例，规定“发行人不行使赎回权的，第五个重定价周期(第13个计息年度至第15个计息年度)的票面利率调整为当期基准利率加基本利差加300个基点(1个基点为0.01%)”。换句话说，发行人可以在不增加任何成本的情况下保留债券12年。

所以投资人选择永续债时，需注意是否存在利率跳跃机制，且跳跃幅度是否合适，这一定很重要。

(3) 延期支付利息

除非发生强制付息事件，发行人可将其应付利息延期至下一个付息日，且不受延期付息次数的限制。而且延期付息不会被视为发行人违约，每笔延期利息在延期期间按照当期票面利率计提。

强制付息事件是指：向股东支付股利；减少注册资本。

(4) 偿还顺序

普通永续债在破产清算中的清算顺序等同于发行人所有其他债务融资工具(或负债)，即在破产清算顺序中等同于普通债券，优先于优先股和普通股。

破产清算中次级永续债的清偿顺序列在发行人普通债务之后；与发行人已经发行的其他次级债处于同一清偿顺序，与未来可能发行的其他次级债处于同一清偿位置。

投资人在选择永续债时也要注意清偿顺序是否符合预期，换而言之就是出现信用风险时，是否有能承担较普通债券承担更多风险和违约的损失。

自2015年供给侧结构性改革实施以来，在中央层面的文件和公告中，经常提到“去杠杆”降低企业微观资产负债率的表述，国企和央企的“去杠杆”要求更为迫切。在这种背景下，永续债券的优势就体现出来了：

(1) 在会计处理上，永续债券的发行人可以将其计入所有者权益表的“其他权益工具”中。根据[2017]14号文要求，结合具体合同条款，按照经济实质重于法律形式的原则，将永续债券分类为权益工具或金融负债。然而，大多数发行人实际上是将永续债作为权益工具进行核算和表述的。

(2) 永续债虽然计入股权，但永续债的投资人没有投票权，不稀释公司股权，减少新老股东之间的治理纠纷。

(1) 永续债券融资与普通债券融资相比，永续债的融资优势为：

首先，无还本压力，永续债是永久支付利息，不用偿还本金，无还本压力，不会给企业造成财务困境，而普通债券需要企业到期之后归还本金;

其次，信誉良好，实力雄厚的大企业发行的永续债筹资成本要低于普通债券，减轻企业利息压力；

第三，永续债融资限制条件少，更容易获得资金；

第四，永续债融资可以计入企业股东权益之中，能降低企业的资产负债率，美化企业财务报表。

(2) 永续债融资与普通股权融资相比，永续债融资优势为：

首先，融资成本低，永续债融资资本成本与普通债券资本成本相近，要远低于普通股融资的资本;

其次，不会摊薄股东权益，永续债融募集的资金计入其他所有者权益之中，不会增加股本，所以不会摊薄每股收益，如果上市公司采用配股和增发的方式融资，会对企业的股本和每股收益产生最直接的影响，全面摊薄每股收益;

第三，限制条件少，与配股和增发相比，永续债融资的限制条件少，更利于企业筹集资金;

第四，永续债的债务利息可以税前扣除，具有利息低税效果，与普通股相比，公司支付的股利分红不可以在税前扣除，必须从税后净利润中扣除支付。

（1）高利率

永续债券的票面利率高于非永续的同类债券。可以理解为，在购买普通债券的同时，发行人卖出一个债券展期期权，发行人会为这个期权支付一定的成本。

（2）延伸的概率可预期

超出市场预期的延迟会导致信用事件，所以发行人不会主动做出这种选择，除非万不得已。由于调整后的票面利率远高于发行时的票面利率，但发行人仍选择展期或延期付息，很可能是发行人出现了财务危机，这通常伴随着评级的下调和新融资的中断，很可能导致债券违约。此时，如果还款顺序相同，永续债和非永续债的情况基本相同。

对于无利率跳升的永续债，展期概率较高，利率跳升的期限(如12年)可视为其久期。只需要按照这个期限来考虑债券利率是否合理，即使延期也符合预期。

总之，通过利率跳升的条款，可以合理预期延迟概率，不会带来品种溢出的风险。

（3）结算顺序约定明确，可以自主选择。

永久债务的偿还顺序与普通债务相同，在破产和重组的情况下，将与非永久债务同等对待。

从发行品种来看，以中期票据为主，占比达76.54%。

从发行期限来看，以3N、5N为主。我国永续债的期限97%左右为3N和5N，满足融资企业的长期资金需求。

从企业性质来看，发行主体以国企为主。地方国企和央企占比达到95%以上，一定程度上可以给高负债率的国企起到降杠杆的作用。

从主体评级来看，发行人主要集中在AAA和AA等中高评级，占比近90%，相比其他的债券品种，永续债的发行主体是相对优质的。

从行业分布来看，发行主体行业以建筑业、交通运输、制造业等重资产、高负债的周期性行业为主。

首先，永续债信托是指信托计划投资于融资人发行的永续债权，或通过可续期信托贷款的形式向融资人融资。这里所说的永续债权跟永续债券并不是一会事，虽然只有一字之差但两者存在很大的区别：

永续债券是标准化的债券，在银行间市场发行跟私募债和公募债类似，所以永续债券是标类资产，是可以在交易所流通的；

而永续债权是信托公司发行的，是非标类资产，不能在交易所里流通。

其次，这种融资人和信托公司签订的“无固定期限、内含融资人赎回权”的债权实际类似明股实债，发行要求、风控条款等主要是看管理机构，说是永续，其实融资人是可以在某个时间点，使用自有资金，或融来更低成本的资金来赎回的；

但当某个投资者发现融资方有还不了钱的可能性，却只能干瞪眼，因为它理论上是可以永远存续的。可以简单理解为融资方可以永远不还款，除非融资方主动要求还款。

简单来说，就是一旦融资方内部或外部环境好了，就会面临产品和债权被中止。但环境不好的时候，风险就全部由投资人承担。

最后，偿还顺序上，永续债都是排在其他债务的后面。同时永续债的利息有可能被无限期递延，比如一款永续债权信托，规定是每年12月1号付息，由于某种原因融资方无法付息，按照正常情况来看这个融资方已经违约。

但是永续债权信托融资方可以将付息的时间推迟到明年的12月1号，甚至后年的12月1号，并且这不算违约。信托永续债权类产品的风险评级一般为R4级，属于风险比较大的理财产品。面对这些风险，融资方往往用高收益来弥补。

信托公司发永续债最大的动力，是因为永续可以计入权益，可归为投资类产品，能规避融资类信托的额度限制。

同时由于永续债权带有股权融资的性质，所以永续债在会计账目里可以列为权益，它能持续为公司输血，调降负债率的同时优化财务报表，融资方也很乐于通过这种方式融资。

所以永续债信托一度曾成为房企不提升负债率的融资工具，在地产界大行其道，也有蔓延至城投公司。

永续信托设立的目的，就是各方都希望它能计入权益，因此它的基本条款还是比照市场上已经发行的永续债券条款设计的。但国内采取了较为特别的操作，这也是不少信托打算闷声大干的主要原因。

比如在大量永续信托条款中，看到了在非标债权产品合同中才看得到的条款：直接担保、续期或延付利息下的第三方补足、对信托计划整体收益的第三方补足、远期受让信托受益权等。

这明显不是投资类信托产品的条款。这类产品可能存在明显的合规瑕疵，并不被银行之类大的代销渠道所认可。也有信托公司在做了几笔永续债后，就直接暂停了。永续信托会计处理，归为股还是债，也是仅仅凭借会计师的主观。