城投评级调整梳理与分析

1．强地区城投积极做大做强，弱地区城投风险仍然突出

评级上调城投主体数略多于下调，城投频繁被下调的趋势得以缓解。

2023年上半年，主体评级（含展望）被下调的城投发行人有22家，其中有16家为首次下调，占比超七成，上调的有24家，上调/下调比率为1.09，上调略多于下调，2022年同期为0.18。

从调整幅度来看，评级上调幅度微幅扩大，评级下调幅度收窄，显示强资质城投基本面有所改善，而弱资质城投风险仍然存在，但趋弱的势能越来越小。

具体来看，下调1个子级和仅下调展望的主体数分别为4家和18家，仅下调展望的主体占81.8%，下调幅度收窄，最主要的下调路径为评级展望由稳定调至负面（期初主体评级分布则较为均衡，AA+、AA、AA-级分别为5、7、6家）。上调1个子级和仅上调展望的主体数分别为22家和2家，上调1个子级的主体占91.7%，上调幅度微幅扩大，其中AA+上调至AAA级为主要上调路径。

经济发达地区的城投积极做大做强，但高风险地区的城投风险仍然突出。

从地区来看，评级下调的城投仍集中在贵州地区，有15家，占22家评级下调城投的68.2%，占比超过半数，贵州地区的城投风险仍然突出；云南地区紧随其后，有3家，再者是广西、河南、河北，分别有2家、1家、1家。

而评级上调的地区分布则较为广泛，共有13个地区有城投被上调，主体数相对较多的是沿海经济发达地区的江苏和浙江，以及中部地区湖南，分别有5家、3家和3家城投被上调，共占评级上调城投的45.8%，其它地区则相对分散、数量在1~2家左右。

2．贵州地区的城投风险仍然突出，但评级下调幅度较2022年同期有所收窄

我们将贵州城投的下调分为两个部分来看：

一是首次下调的主体，贵州15家下调主体中有10家为首次下调，其中6家为仅下调展望至负面，主要是贵阳市级及市辖区平台、六盘水市辖区平台、以及铜仁市级平台，主体级别主要为AA级，贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司是唯一一家被下调的AA+级贵州城投（仅下调展望至负面）；

二是连续下调的主体，剩余5家下调主体为连续下调，其期初级别已降至AA-级，以毕节地区城投（4家）为主要代表，例如：毕节市碧海新区建设投资有限责任公司等，反映近年毕节地区的城投风险处于持续出清状态。

从调级幅度来看，2023年上半年贵州地区城投以仅下调展望为主，有11家，下调1个子级的仅4家，而2022年同期下调1个子级的主体数（12家）是高于仅下调展望的主体数（9家），从这个角度看，贵州城投评级下调幅度同比是有所收窄的，反映目前该地区城投风险未有扩大趋势，但长远来看贵州地区的风险化解仍任重道远。

3．城投调级背后的因素仍然来自于地方政府和财政对发债主体的影响

城投公司的收入和运营资金来源于地方财政的比例通常很高，因而偿债能力受地方财政实力变化的影响很大，城投评级的下调，背后仍然主要反映的是当地经济和财政的趋弱，而评级上调，则主要源自于地方政府或股东的外部支持。

根据公开披露的评级报告，2023年上半年城投评级下调的原因主要是受所属地区财政趋弱影响，公司应收账款回收不畅、现金流趋紧甚至借款出现逾期，部分主体涉及重大诉讼。

其背后原因与当地财政收支不平衡加剧是分不开的，前期财政投资支出不断加码，但难以形成有效的税收收入，加之近年土地出让收入锐减，财政赤字加大，地方债务压力陡然增加。

例如：贵州省红果经济开发区开发有限责任公司，所属盘州市2022年一般预算收入同比降低2.09%，红果经开区2022年一般预算收入同比下降16.9%，公司主营收入来源于代建项目，建设资金压力大、应收账款回收困难，目前公司非标融资展期且涉及重大诉讼，部分资产被司法冻结，公司主体评级由AA下调至AA-级。

昆明滇池投资有限责任公司，所属昆明市2022年一般预算收入同比减少26.7%，土地出让收入更是大幅减少70.4%，公司对政府应收账款短期很难回收，公司货币资金迅速消耗，已出现多起逾期事件，评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持AA+级。

贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司，所属双龙港区2022年一般预算收入同比减少18.6%，公司土地整理及基建业务前期投资资金沉淀严重，受双龙港区开发计划及财政资金情况欠佳影响，资金难以回收，影响公司现金流状况，公司已发生多项逾期，评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持AA+级。

上调的原因主要为收到来自于地区政府的股权划转、资产划拨，或公司股东的注资等，使得发债主体资本实力有较大幅度的提升，此外，再叠加地区经济增长，公司业务范围扩大、作为地区主要融资平台的地位持续巩固等因素而得以上调评级。

2023年上半年，有11家城投主体由AA+上调至AAA级，占24家评级上调城投主体的近一半，是本考察期间城投主体的主要上调路径。

本期代表性主体上调城投有：吉安市新庐陵投资发展有限公司，2023年吉安市政府将负责吉安市保障房、安置房的主要建设主体吉安市家庐陵投资开发有限公司的全部股权无偿划转至公司，公司总资产增长10%至289亿元，且吉安市政府持续向公司注入资产、给予财政补贴，有效提升公司的资本实力，公司主体评级由AA提升至AA+级。

淮安市国有联合投资发展集团有限公司，在跟踪评级考察期间，得到淮安市政府的多方面支持，将淮安市金融发展集 团有限公司和淮安市交通控股集团有限公司30%股权无偿划转至公司，公司所有者权益同比增长15%至660亿元，并将淮安市金融发展集团有限公司纳入合并范围，进一步拓展了公司业务范围等，公司主体评级由AA+提升至AAA级。