信托风险
Trust financing
一、透过融资租赁三观区域城投风险
一观负面舆情：相比信托贷款、银行贷款、债券等融资方式，融资租赁还款节奏较频繁，过程中还本付息更易反映出城投平台日常流动性压力，融资租赁负面舆情如逾期、诉讼、执行等可作为观察城投舆情风险的重要先行指标。
二观初始登记：2019年发布的融资租赁经营管理办法与2020年发布的18号文明确要求租赁物必须登记，2019年后租赁公司相关融资租赁业务均在中登网按要求进行了登记，可通过中登网初始登记数据对各省市融资租赁进行分析。
三观非标管控：2020年3月，江苏盐城国资委打响清退8%以上非标融资的第一枪，陆续江苏、湖南等多地市近三年展开了一系列高成本融资清退及债务管控，市场对融资租赁清退下的到期非标债务偿还及非标展期降息较为关注，同时亦担心清退非标的同时引发区域负面舆情。
二、近五年融资租赁都流向了哪些区域？从江苏清退的高成本融资去了哪些区域？
从省份来看，2019-2022年苏鲁浙川粤累计融资租赁金额位居前五名，2023年第一季度浙苏粤鲁新增融资租赁金额占据全国半壁江山，非标融资“马太效应”愈发突出。
近四年沪粤京晋新津藏苏桂新增融资租赁中商租占比超过50%，其中北京、上海和广东城投使用商租或处于资金用途灵活，经分析区域内大部分商租集中在个别头部平台如地铁集团、基础设施投资集团等，非标风险可控。
近四年宁夏、山西、天津与云南四省商租占比抬升趋势较为明显，关注其非标融资成本走高与商租下沉后区域非标再融资空间。
从近两年清退高成本非标融资来看，江苏清退效果显著，新增非标融资2022年相较2021年下滑近50%，且2022年新增金额低于浙江、山东与广东，从非标融资第一大省退后至第四。
这两年从江苏流出的非标尤其商租主要流向粤京浙鲁川津渝，浙江近两年持续加杠杆，融资租赁流入明显；河南2021年新增融资租赁金额较高，主因永煤事件后区域融资冻结，通过举借融资租赁偿还到期债券；重点关注山东、四川、重庆等区域商租大幅流入后到期压力。
从地级市来看，广东的非标主要流入广州，浙江非标主要流入湖州、绍兴和宁波，山东非标主要流入青岛、潍坊和济南，成都吸纳了四川半数以上的非标。2019-2022年广州、成都、青岛、湖州和武汉累计融资租赁金额位居前五名，网红城市如昆明和潍坊商租金额占比持续提升且新增租赁排名靠前，关注网红区域租赁负面事件对债券估值影响。
从区县来看，北京、广东和天津的非标流入主要集中于昌平区、高要区和武清区，浙江、山东和四川非标流入的区县比较分散。山东、浙江和重庆多个区县如即墨区、吴兴区、大足区等累计融资租赁金额位居全国前20。
三、哪些区域融资租赁未来两年到期压力较大？
城投平台偿还到期非标的主要方式是借新非标还旧非标，近年来城投借新非标的能力受到双方面的制约。一方面，12号文对租赁物认定提出更严格要求，城投合规租赁物减少，部分融资租赁到期债务或将面临刚兑；另一方面，近年来融资租赁纠纷被执行案件频发，租赁公司受“雨天收伞”的特性或收紧在该区域的租赁余额敞口。
我们根据2019-2022年每笔融资租赁的期限和金额按照等额本息法推算未来两年偿还的压力。
从省份来看，浙苏粤鲁等融资租赁主力省份到期金额最高，山东、四川、重庆和天津融资租赁接续值得重点关注，商租下沉后续接空间或有限，关注区域内非标负面舆情对区域城投债券估值冲击。在发生过融资租赁负面事件的省份中四川、河南和陕西2023年融资租赁到期金额全国排名靠前，关注负面省份非标到期后逐步退出下的再融资压力。
从地市来看，网红区域如昆明和潍坊到期金额较高，2022年昆明发生过多起融资租赁被执行案件，到期租赁再融资会受到租赁公司的相关限制。
从绝对规模来看，广州、西安和成都商租到期金额位居前三名；相对占比来看，广州、肇庆、济宁和镇江商租到期金额占比均高于75%。
从区县来看，吴兴区、江宁区和即墨区融资租赁到期金额位居全国前三。
风险提示：非标负面舆情风险；数据缺失风险。
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