导读：

2018年4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），开启了资管转型新征程。

2020年12月30日，财政部和银保监会发布《关于进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知》，明确适用“资管新规”的资产管理产品执行新金融工具相关会计准则的日期可以推迟至2022年1月1日。

也就是说，自2022年1月1日起，银行理财、普通债券、信托不得保本保息，不得刚性兑付，投资者自负盈亏。

2018年4月27日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），自发布之日起施行，过渡期至2021年年底。

2022年1月1日，“资管新规”正式全面落地实施。“资管新规”的带来的重大改变包括：首先，资管业务不得承诺保本收益，要做到卖者尽责，买者自负；第二，重新定义标类资产与非标资产，新规实施后，非标资产的限定范围扩展到全市场所有类型的资管产品；第三，禁止多层嵌套，加强监管力度。

从今年开始，理财市场将打破刚兑，实现产品真正净值化，彻底回归资管业务本源，大资管时代正式来临。以房地产为代表的传统非标资产已走进“黄昏”，一些产品“非标转标”也迫在眉睫。

非标融资业务的困境

“非标资产”投资业务是特殊历史时期的产物，在特定时间一定程度上解决了部分中小企业及民营企业融资难的问题。在资管新规出台前，非标融资经历了一段时间的高速和无序发展，同时风险也在大量集聚，主要由于：

（1）大量短期资金滚动对接中长期非标准资产，期限错配严重，容易引发流动性风险；

（2）非标业务链条较长，融资结构和交易过程复杂，透明度低，信息披露不规范，容易掩盖底层资产的风险；

（3）不同金融机构之间通过大量同业往来业务进行资金归集和借贷，推动金融体系过度杠杆化；

（4）大量非标债权资金最终投向了房地产等限制性领域，增加了风险集中度。

资管新规出台后，随着去刚兑、去嵌套的推进，加之经济下行，在新规过渡期间，大量非标融资业务都出现了不同程度的违约现象。

据统计，从2020年3月至2021年12月，共发生673起非标风险事件，其中最多的是信托计划，共发生403起风险事件；其次是租赁，共发生103起风险事件。

资管新规助推非标转型

央行2020年7月发布了《标准化债权资产认定规则》，简单来说，标准化资产就是在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易的基础资产，主要包括股票和债券，还有一些对应的衍生品。除了这些和银行存款以外，都是非标。

资管新规给了标准化债权释放了较多红利，比如允许标准化资产期限错配，其逻辑是标准化资产估值是公允的，有可以交易的二级市场，但非标准化债权则需严格匹配期限匹配且有额度限制。

因此，对于信托贷款、委托贷款、债权融资计划等“非标”资产，市场已有共识。在资管新规发布后，绝大多数市场机构已主动按照要求调整不合规资管业务、压降“非标”资产规模，并逐步转向投资债券和存款等表内资产。银行理财与通道业务规模较大的信托、证券资管的资产管理规模显著下滑。

公开数据显示，截至2021年三季度末，银行理财市场共有337家机构有存续理财产品，存续规模27.95万亿元，低于2017年末29.54万亿元的规模。而信托业在严监管下，管理资产整体规模进一步收缩。信托业受托管理的信托资产余额为20.44万亿元，较2017年末峰值下降22.11%。截至2021年10月底，券商私募资管产品存量8.8万亿元，基金子公司的私募资管产品存量2.6万亿元。与2016年峰值相比，二者分别减少50%和75.6%。

可见大量非标资产基于新规的规制，必然面临终止或者转标两种选择，业务规模已明显受到政策影响，非标投资被加速替代。

哪些资产管理产品受到影响？

需要实施净值切换的资管产品包括银行理财产品，信托产品，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理机构、金融资产投资公司发行的资产管理产品。

从银行理财运作模式看，银行理财净值型产品逐步上升，按产品数量分析，封闭式净值型产品占比较大。

商业银行净值型理财产品发行情况及数量占比

数据来源：Wind,毕马威整理

从信托资金来源看，以通道业务为主的单一资金信托规模及占比逐年下降，集合资金信托、管理财产信托规模保持平稳增长，反映出信托公司在积极谋划业务转型。

信托公司信托资产按资金来源分类的规模及占比

数据来源：中国证券投资基金业协会，截至2021年三季度末，毕马威整理

从基金业产品规模看，公募基金、私募基金、证券公司及其子公司私募资产计划、基金管理公司私募资管计划、企业资产证券化业务规模较大。

基金业各类型资产管理业务存量

数据来源：中国证券投资基金业协会，截至2021年三季度末