城投新闻
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1、城投政策梳理
2023年10月30日中央金融工作会议，指出“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”。后续政府特殊再融资债券的发行、“3899”名单直到“35号文”。可以看出政策对于地方债务、城投债务风险的化解给与了明确的流动性支持和政策支持。受政策影响，不少网红城投估值迅速修复，且城投债发债成本和估值收益率持续下行。
35号文明确了名单内企业发债只能借新还旧。同时35号文对于非标融资的规定主要是建议协商展期降息，政策对于非标的借新还旧仍持开放态度，目前普遍认为在合理的非标融资成本和增速下，适当开展非标融资以防范债务风险，是政策允许的范围。因此这也带来了一定的非标投资机会。
2、从各地方化债方式看，城投的非标融资需求
首先，各金融机构执行“35号文”至今，以重庆为代表的12个重点省份，目前将无法开展城投非标投融资业务。
其次，以山东、河南为代表的大量北方经济强省/市因为近年来经济增速的放缓，地区经济结构的失衡、债务管理不规范等一系列原因，出现了不同程度的区县非标违约、“网红”区域。但这些区域仍有不错的经济基础，具备一定体量的金融资源。通过省内集中精力协调，进行长久期、低成本的债务置换，有效的避免了大规模风险爆发。而对于这些省市中最优质的城投企业，可以尝试挖掘非标融资借新还旧的机会。
最后，对于以江苏为首的东部经济大省，这些地方政府均偏向务实，严格开展债务管理。财政税收实力较强，债务率相对较低。始终是城投投资的优质区域。一方面，在经济发展承压的大背景下，东部大省仍有一定的“挑大梁”、“稳增长”的要求。另一方面，因为“35号文”对于部分城投企业的误伤，导致其发债仅能借新还旧。因此部分城投企业均有了一定的非标借新还旧和新增融资需求。
3、城投的非标投资方向
非标借新还旧方面，通过成本相对较低，期限相对较长的险资非标融资去置换传统的高成本非标是政策允许，同时也是各城投企业希望开展的非标融资。
新增项目投资需求方面，建议新增投资方向主要还是城市更新、保障房、新基建投资、公用事业、产业投资、产业园等政策支持的且能产生现金流的投资方向，建议优先投资有底层标的项目的非标产品，尽调时应充分分析底层项目，在项目合规性、现金流测算、资金监管等方面给与较高的关注。
城投区域选择方面，建议综合考虑各项经济指标，除了传统的GDP、增速、财政收入、负债率等指标外，还需结合各地方政府的债务管理模式，对城投企业的支持力度等因素。
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