8月城投债终止审核规模同比上升1820.67%，尽管城投债发行审核趋严，但却没有阻挡城投债融资的回暖及投资者认购城投情绪的高涨。

8月城投债发行额与净融资额均达到年内次高点，而城投发行倍数快速上行，整体认购倍数一度维持在5倍以上。当前地方化债政策支持预期较强，机构预期，弱区域或加速离开债券市场，城投债供需不平衡将进一步凸显。

8月城投债终止审核规模同比上升18倍

根据中泰固收首席肖雨的统计，2023年1-8月城投公司债项目共计终止审查75个，涉及金额1187.60亿元。其中，8月城投公司债项目19个，终止规模合计288.10亿元，同比上升1820.67%。

图：城投公司债终止审查规模及占比

（资料来源：中泰固收，本财经整理）

相对的，城投公司债通过发审会的占比下降。2023年1-8月城投公司债项目共计通过发审会830个，合计规模13433.84亿元。其中，8月城投公司债项目通过66个，合计规模1057.07亿元，占当月公司债项目合计规模的5.26%，通过占比同比下降76.10%，环比下降22.13%。

从募集类型来看，终止审查的城投债项目全部为私募债。华安固收首席颜子琦进一步统计，从终止审查的城投债项目所在区域来看，江苏规模占比13%，福建、四川、河北与黑龙江各终止各占比12%，山东、河南与重庆各占比8%，湖北占比6%，其他省份均不足5%。从终止审查的主体评级看，AA+占比38%，AA占比56%。从终止项目主体的行政级别看，地市级平台4家，区县级平台10家，园区级平台2家。

2022年以来，共44个城投公司债项目披露了终止原因。从终止原因的发生次数来看，根据肖雨的统计，“需补充披露信息”是较多项目终止审查的原因之一，涉及项目数量为44个，其次原因为“政策文件合规性”和“数据待更新”，涉及项目数量分别为33个和28个。终止审查原因为“审慎评估合理性”、“审慎评估发债规模”和“需作重大事项提示”的项目数量较少，分别为5个、8个和3个。

城投债发行与净融资升温

尽管城投债审核趋严，但无碍城投债的发行回暖。据企业预警通，8月城投债共发行7971.61亿元，偿还5569.17亿元，实现净融资2402.44亿元，月度发行额与净融资额均达到年内次高点。2023年1-8月，城投债发行规模41209.73亿元，同比增长16.85%，净融资规模10883.75亿元，同比下降2.80%。肖雨认为，城投债审核阶段性趋严与城投净融资回暖的现象并不矛盾，从批文传导到完成融资需要一定时间。

图：城投债月度发行与偿还额

（资料来源：企业预警通，本财经整理）

分区域来看，8月江苏、浙江、天津、山东、湖南等省份发行的城投债规模最大；净融资额最高的省份为江苏、山东、重庆、四川、湖南；净偿还额较高的省份为贵州、北京、山西、广西等。

发行利率方面，根据肖雨的统计，1年以内的各评级城投债加权发行利率均下行。

AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降79.89bp、下降3.08bp、上升17.75bp、上升33.79bp。

AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降3.76bp、上升6.89bp、下降23.75bp、上升20.35bp。

AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降49.73bp、下降14.74bp、上升31.19bp、下降79.60bp。

城投债认购情绪高涨，供需不平衡将进一步凸显

而在城投发行回暖的同时，8月以来城投债市场认购情绪高涨，天津城市基础设施建设投资集团有限公司所发行的超短融高达77倍的认购倍数让投资者印象深刻。

根据申万宏源固收首席金倩婧的统计，从城投整体发行倍数来看，7月以来城投发行倍数整体保持平稳，维持在2.5左右。自8月上旬开始，化债政策落地预期持续升温，城投发行倍数快速上行，8月11日至8月22日，城投整体认购倍数始终维持在5倍以上，市场认购情绪持续升温。8月下旬以来，城投认购倍数有所下降，但仍然高于7月整体认购水平。

分地区来看，天津由于地方债务规模较大，且短期债务占比较高，化债政策支持预期较强，8月天津发行城投债的超额认购倍数为13.93，大幅高于其余区域。

整体来看，全国大部分区域8月以来发行表现均有所提升，江浙区县级城投下沉行为进一步加强，安徽、湖北、湖南、陕西等地区在保持较高的发行规模同时，全场认购倍数均突破3倍。云南、吉林、甘肃、宁夏等弱区域城投债市场认购情绪改善相对有限，其中云南、宁夏、甘肃全场发行倍数均维持在1左右。

金倩婧认为，化债大背景下8月城投利差大幅走低，系统性风险防范仍是底线。短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投大幅回调风险较小，区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘。

国金固收首席樊信江认为，中长期来看，特殊再融资债发行或将是一揽子化债方案的起点，而非终点，后续随着债务融资再安排、区域风险缓释资金等其他债务化解工具的陆续试点推广，弱区域或加速离开债券市场，城投债供需不平衡将进一步凸显。