城投境外债将迎来到期高峰，2024下半年以来，城投境外债单月到期金额普遍在200亿元以上，未来一年内的到期金额将超过三千亿元。由于城投境外债发行成本较高，伴随到期，是否会有更多城投使用境内债置换境外债？这其中有哪些机会值得关注？

盘点城投境外债存量分布

据华西证券，截至2024年8月12日，存量城投境外债达1025只，合计金额约9307亿元人民币，其中美元债6112亿元，占比近七成，点心债2751亿元，占比约三成。

分省来看，浙江和山东存续境外债的数量和规模较多，数量在190只左右，浙江美元债规模最大，达1267亿元，山东点心债规模最大，达564亿元；其次是江苏和四川，境外债规模在800-1000亿元。而后是广东、福建、河南、湖北，规模在300-500亿元；其他如重庆、云南等十二个重点省份仅存续87只境外债，规模约770亿元。

分主体看，当前有存续境外债的城投平台达536家。浙江、江苏和山东数量最多，在80-100家；其次是四川，有48家；而后是河南、江西、湖南、湖北、陕西、安徽、重庆等，数量在20家左右；十二个重点省份当前仅47家平台有存续的境外债。

分行政层级别来看，有存续境外债的主体以区县级平台为主，达232家，占比43%；其次是市级平台，数量为167家。

从存续债票面利率分布上看，美元债整体更高。截至2024年8月12日，存续境外债中票面利率在5%以上（含）的金额为3653亿元，占总量的四成左右。其中美元债为2686亿元，占其余额的43.9%；点心债为967亿元，占其余额的35.2%。不过值得注意的是，2024年初以来，城投点心债发行成本维持高位，而美元债发行成本下降，2024年7月美元债和点心债平均发行票面利率分别为5.9%和5.7%，两者差距已不足20bp。

到期境外债会被境内债置换吗

城投境外债发行成本较高，伴随到期，近日已有西南某城投平台公告，拟发行境内债置换即将到期的美元境外债。这种趋势是否会扩展到全国范围？主要有三点考量：

一、付息成本。今年以来，城投境内债发行票面利率逐月下降，已降至2.5%以内，而城投境外债不论是点心债还是美元债，平均发行利率都在5.5%以上，300bp的差距无疑是境内置换境外的主要动力。

二、债务结构。今年以来，城投境内债发行期限逐月拉长，目前3-5年品种发行占比已达到43%，而城投境外债的期限基本不超过3年，因此境内债置换可以优化城投平台的债务期限结构。

三、汇兑损失。如即将到期的美元债主要发行于美联储加息之前，当时美元兑人民币一度在6.5以内，而目前人民币贬值到7.1附近，如果没有进行锁汇，当下发行境内债去置换境外债会产生汇兑损失。对于多数发行美元债的平台来讲，这一损失会远远高于付息节省的成本。

综上所述，虽然城投境内债置换境外债可以降低付息成本、优化债务结构，但存在汇兑损失的风险，只有当境内外利差大于可能的汇兑损失时，发行方才会考虑这一置换。

而据华西证券统计，发行票面利率较高（高于6%），在一年以内到期的境外债，规模在474亿元左右，其中美元债388亿元，点心债83亿元，即使全部被境内债置换，这个规模也不大。此外，有些发行人可能还想保留住境外债的融资渠道，担心日后审批严格难以再次新发。因此，目前境内城投债的供给受境外债置换的影响整体较小。

在境内城投债资产荒背景下，城投境外债已成为市场新宠。从当前发行来看，点心债票面利率上行，信用利差逐渐高过美元债，并且没有汇率波动风险，配置价值更加突显。可适当关注较高等级的高收益点心债。

据华西证券统计，市级平台发行的，收益率在6%以上的点心债，存量规模约767亿元，主要分布在成都、临沂、青岛、武汉、济南、郑州等地级市。