近期，发行364天境外债的城投公司引起关注。邹城市城资控股集团有限公司（简称“邹城城资”）2023年12月初发行了一只票面利率7.8%的364天人民币境外债，但今年发行的超短融票面利率只有3.9%，还获得了36.62倍认购，形成鲜明的对比。邹城城资最新评级为AA+，公司经营活动现金流净额波动较大，近年现金短期债务比持续位于较低水平。

境外债票息近8%，境内超短融却被哄抢

根据久期财经，邹城城资在2023年12月11日发行了一只期限为364天的人民币境外债。该债券属于固定利率、高级无抵押有担保债券，规模4.2亿元，票息7.8%。债券无发行评级，在澳交所上市，资金用于偿还集团债券及补充营运资本。除这只364天债，邹城城资近期还发行了一只2年期的人民币境外债，于2023年12月14日上市，规模4.4亿元，票息8%。

尽管境外债发行票息利率颇高，但境内债却是另一番景象。2023年9月，与364天债期限相近的“23邹城资产CP001”发行，票息尚有7.2%，有效认购倍数1.05倍。而在2024年1月10日，“24邹城城资SCP001”完成申购，中标利率降至3.9%。发行规模5.00亿元，而有效申购金额183.10亿元，有效认购倍数达到36.62倍。

中诚信国际相关研报指出，2023年四季度以来，在“一揽子化债政策”的作用下，各省城投公司信用债发行利差整体压缩，短期债券发行成本及认购状况大幅改善，但此时“364天境外债”主要是境内的私募通过跨境投资通道投，平均融资成本高企，境外债较境内债的票面利率平均高出约300bp，差异显著抬升。

企业预警通显示，目前邹城城资无公开市场上交易的美元债。境内存续债券共28只，规模122.20亿元，其中64亿元是私募债。邹城城资的最新利差为284.09BP，位于历史68.90%分位。

经营活动现金流波动，对外担保规模较大

邹城城资的控股股东及实际控制人为邹城市财政局，公司主要从事邹城市基础设施建设以及国有资产经营等业务，还通过子公司涉足煤炭等业务。邹城市经济体量位居山东省济宁市第一，为鲁南经济圈“强县”代表。2023年1-9月，邹城市实现地区生产总值843.14亿元，同比增长7.2%。1-10月，邹城市一般公共预算收入累计完成79.97亿元，增长10%。债务方面，近年邹城市地方政府债务余额有所增加，截至2022年末为102.63亿元，较2020年末增长28.54%。

中证鹏元在2024年1月对邹城城资的最新评级为AA+。评级观点肯定了邹城城资是邹城市最主要的城市基础设施建设主体，不仅业务多元，且市政设施运营等业务具有较强的区域专营性。近年煤炭市场行情较好，公司收入及利润均持续增长。2023年半年报显示，邹城城资实现主营收入47.44亿元，其中煤炭贸易业务、自营煤炭销售业务分别贡献15.12亿元、4.33亿元；而基础设施建设业务14.60亿元。

评级观点也指出，邹城城资的资产以存货和其他应收款为主。其他应收款回收时间较不确定，对公司资金形成较大占用；存货中土地资产占比较高，且部分土地资产已抵押存在一定规模受限资产，资产整体流动性较弱。公司总债务规模仍较大，近年现金短期债务比持续位于较低水平，同时经营活动现金流净额波动性较大，偿债压力较大。

截至2023年三季度末，邹城城资总资产550.94亿元，其中其他应收款195.44亿元、存货131.75亿元。总负债334.65亿元，资产负债率60.74%。其中流动负债208.92亿元，主要是其他应付款78.54亿元、一年内到期非流动负债49.06亿元、短期借款31.12亿元。公司账上资金64.56亿元，现金比率0.31。但由于应收账款的资金占用，公司经营性活动产生的现金流量有限，公司的现金到期债务比只有0.06。

为何在境内融资成本明显下行的背景下，邹城城资仍会有高息的境外债发行？业内人士指出，尽管“一揽子化债方案”在推进，但城投公司在融资和业务方面依然受到全方位、系统化的监管，面对受限的新增融资和付息压力，部分城投额外的资金需求只能依赖境外融资来解决。

评级观点还提到邹城城资存在较大的或有负债风险。截至2023年9月末，公司对外担保余额合计56.09亿元，占所有者权益的比重为25.93%。其中对邹城市利民建设发展集团有限公司、山东正方控股集团有限公司、山东至澄农业发展集团有限公司和圣城文旅的担保余额分别有17.14亿元、12.73亿元、7.81亿元和7.26亿元，且均未设置反担保措施。