市场对于城投平台发行定融一直较为关注，本文聚焦于此，观察2023年以来定融产品的发行情况，看一看哪些城投在发定融，有哪些新变化？

首先，我们来看看历史发行情况：

我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计，截至2023年06月12日，在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月至今发行的1469只定融产品（将产品名称、产品期限、产品收益率、发行方、融资方、产品发布时间、募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品）。

由于不同销售网站产品展示的差异，部分网站不公开发布产品的销售状态（在售&售罄）和产品发布时间，需要投资者从相关销售人员处获取。

因此，在我们梳理到的1469只产品中，包含了在售和售罄的定融产品，其中有1303只产品公布了发布时间或销售状态，同一产品在不同销售渠道发布的时间略有差异（差异基本保持在一个月之内）。

最终，共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状态。

1、定融产品有何特征？

自2020年7月至今发行的1469只定融产品中：

从产品的起投金额来看，投资门槛普遍较低，大部分产品的起投金额为10万元。从发行规模来看，大多定融产品的募集规模不超过2.5亿元。

从定融产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，其中，山东省定融产品发行的数量远超其他省份，此外湖北、重庆、天津、江苏、云南等城投平台也发行了一定数量的定融产品。

从收益率和发行期限来看，产品的发行期限普遍较短，主要以1-2年为主，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。

收益率下限为9%以下的产品期限以12个月为主，而收益率下限在9%以上的产品期限则以24个月和36个月为主。

收益率上限以9.5%为分界，9.5%以下的产品，期限以12个月为主，9.5%以上的期限以24个月为主。

此外，各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1469只产品中，除9只产品的发行方和担保方名称未完全披露外，仅有362只产品不是由城投公司发行或担保的。定融产品发行数量较多的山东、四川和河南，城投平台涉及定融产品的比重均较高，而江苏、陕西等省份则相对较低。

从发行的情况来看，根据不完全统计，2023年以来，在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，但数量有所减少。2020年7月至2023年5月末，单月统计的城投定融平均发行只数约为28只。2020-2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关。

从发行利率来看，平均成本依旧维持在较高的水平，2020年7月至2023年5月末，平均发行利率在8.5%-9.2%的区间内波动。

2、哪些城投涉及定融？

城投涉及定融产品，即定融产品的发行方或担保方为城投平台，我们梳理的1469只产品中，除去9只未完全披露发行方和担保方名称的产品，仅有362只产品不是由城投公司发行或担保的，我们将这部分产品数据剔除。

从城投平台的角度来看，涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为71%，总体来看，这些平台的资质相对较弱，融资压力相对较大。

分地域来看，山东、四川、河南是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投平台数量也较多。

山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，为29家，远超其他地级市；从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，潍坊、济宁、聊城的平台中，涉及定融的比重较高。

进一步来看涉及定融产品城投公司数最多的潍坊市，高密市、滨海经开区、潍城区、寒亭区、昌邑市涉及定融产品的平台占比较高（为定融产品发行方或担保方），其次是青州市、寿光市和奎文区，分别有3家、3家和1家城投平台涉及定融产品。

四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多，为18家，其次是遂宁市和内江市，分别为5家、3家。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，广元、巴中、遂宁的平台涉及定融的比重较高。

进一步来看四川省各区县的情况，成都的金堂县有10家城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是成都的简阳市、遂宁市本级、绵阳的江油市，分别有6家、4家、3家平台涉及定融产品。

河南省的各地级市中，洛阳市涉及定融的城投公司数量较多，为6家，其次是开封市、许昌市和周口市，均有3家平台涉及定融产品。从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看，周口、安阳的平台涉及定融的比重较高，均达到60%及以上。

进一步来看河南省各区县的情况，周口市本级有3家城投平台为定融产品的发行方或担保方，数量最多，其次是安阳的林州市，有2家平台涉及定融产品，其他大多区县均只有1家平台涉及定融产品。

从历史情况来看，定融产品的融资方仍集中于行政层级和主体评级较低的主体，资质较弱，且在一定程度上出现了区域和主体的发行惯性，或与区域整体融资方式、管控意识和管控方式有关。

2023年以来，根据不完全统计，共计梳理了237只定融产品的发行、在售信息，其中，有4只产品未完全披露发行方和担保方的名称，我们将上述4只产品剔除。

从上述233只定融产品的地域分布来看，山东仍是发行定融产品数量最多的区域，且数量级远高于其他省份，此外包括四川、重庆、河南等省份也是定融发行较多的区域，其中重庆2023年增量较多。

从产品涉及城投平台的情况来看，统计的233只定融产品中，共有163只产品的发行方、担保方涉及城投平台，以山东、重庆、四川、天津、河南5个区域的城投平台为主。

进一步来看涉及定融产品较多的山东、四川、重庆、天津和河南5个省市：

山东的潍坊市、济宁市和淄博市等城市2023年仍有较多的城投平台涉及定融产品，以区县级平台和相关园区平台为主，路径依赖和债务管理可见一斑，仍需要进一步的规范和深化处置。

其次是四川的成都市、遂宁市，河南的洛阳市及重庆的万盛经开区等地区，有3家或3家以上的城投平台在2023年涉及定融产品。

此外，2023年以来，共有18家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方，其中，包括山东省的9家平台，分布于临沂、烟台、潍坊等地市，以及重庆市的4家平台、陕西省的2家平台，云南省、天津市、河北省的各1家平台。

在相关监管举措不断趋严的情况下，2023年以来，仍有不少城投平台开始涉及定融产品的发行或担保，在一定程度上反映了城投平台当前存在的融资压力。从区域分布上来看，较为集中于山东和重庆两地的区县级城投平台。

目前，对城投定融的监管主要从两个主体入手：一是对交易场所的监管，即定融产品的备案方，“金交所”和“伪金交所”；二是对城投平台的监管，即定融产品的发行方或担保方。

（注：“金交所”全称为“金融资产交易所”或“金融资产交易中心”，是由国家金融监管部门或省政府审批通过，进行金融资产挂牌、备案、交易等服务的平台，其设立初衷是为国有资产、非标资产的处置和转让提供渠道，解决中小企业融资难题。

“伪金交所”指未经国家有关部门依法许可，却打着“金交所”旗号变相从事金融资产登记、备案、结算等业务的一类公司。）

（一）对交易场所的监管仍持续高压态势

对交易场所的监管始于2011-2012年，确立了“部级联席会议”这一常态化的会议机制，“部级联席会议”每年均会召开：

（1）2021年以来，部级联席会议开始侧重对“金交所”进行整治，强调“金交所”要恪守“合规性、区域性、非涉众的原则”，禁止“为发行销售非标债务融资产品提供服务和便利”、“为房地产企业(项目)、城投公司等提供融资服务”、“直接或间接向个人销售”，同时强调不得新设金交所，根据“一省至多一家”原则进行整合。

（2）2022以来，从中央到地方，开展了对“伪金交所”的整治工作。一方面杜绝新增，不得以任何形式审批设立或变相设立“伪金交所”，另一方面强调要高度关注非标债务融资活动转道“伪金交所”和产权交易场所的现象。一些省份也出台了“金交所”白名单，如：广东省公布金融资产交易场所名单，对部分交易场所进行合并，取消一些交易场所的金融资产交易业务资质，以更好规范交易场所业务开展，防范化解金融风险。

（3）2023年以来，对“金交所”、“伪金交所”的整治仍在继续：

2023年3月，央行负责人在国新办举行的发布会上指出，当前已采取了一系列有效的措施防范和化解金融风险，深入整治“金交所”和“伪金交所”的风险，未来将继续“加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，推动重点领域金融风险的处置，对非法金融活动保持高压”。

2023年5月，重庆市地方金融监督管理局印发《2023年重庆市地方交易场所行业发展和监管工作要点》，一方面提出要持续强化“金交所”监管，另一方面要强化“伪金交所”违规金融活动整治，并提出要“严厉查处非法集资等开展禁止类业务的交易场所”。

（二）对城投平台等融资主体的监管

2023年以来，部分省份、城市就城投定融也出台了相关要求进行规范，一方面要求全面排查存量情况，另一方面要求当地国有企业包括城投平台清退定融产品，制定存量化解方案，杜绝新增。

2023年1月以来，江苏省多地通报了巡视整改进展情况，如：建湖县提及了对定融产品的监管和处置，在“摸清底数、到期置换”的基础上，提出要严控置换成本，并对定融的清理工作实施全流程的监管；宝应经开区明确不再继续发行定融产品，并指出“通过银行贷款、直融产品以及合规信托产品进行置换，并且融资成本严格控制在6%以内”；高邮高新区提出要“逐步清退定融产品，推动定融置换”，并严格控制非标融资产品成本，另一方面要“增加标准产品占比，以银行项目贷款为主导，推进银行项目贷款，推动中长期债券发行”。

此外，2023年1月，河南三门峡经开区对第三方财富管理公司进行摸排和整改，并指出未来要加强约束，强化对第三方财富管理公司经营行为的日常监管。

总结来看，在对交易场所的监管上，2023年延续和落实2022年对“金交所”、“伪金交所”监管的相关举措，同时表明对非法金融活动将继续保持高压态势，部分区域出台相关文件进一步完善监管体系、细化监管要求。

在对城投平台等主体的监管上，多地在要求摸清存量、杜绝新增的基础上，提出了明确的定融置换、清退方案。部分区域进一步对第三方财富管理公司进行摸排，了解其经营合规性，并强化日常监管。

上述各级政府对定融交易场所、融资主体的监管举措均表明，当前清退定融产品、整治非法金融活动的方向很清晰。但在这个过程中，前提仍然是不发生系统性风险，不能发生处置风险的风险，毕竟定融产品的投资门槛较低，资金来源较为分散，涉众风险较高。

从历史情况来看，相关监管举措在不断规范、完善的过程中，但2023年以来仍有相当数量的定融产品发行，且仍是一种融资成本较高的融资方式，尤其是在部分过往发行较多、或已经产生依赖性的区域。往后看，金融监管总局统筹监管的背景下，对于定融监管能否开启新的篇章，以进一步防范化解相关风险，值得我们进一步关注。

风险提示

1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。

2、产品统计不齐全或滞后。定融产品数据主要来自定融产品销售网，为不完全统计，统计结果或与真实情况存在偏差。

3、政策变动风险。国内关于交易场所、城投融资的相关政策出现超预期调整。