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2022年以来，土地市场遇冷、地方财政承压、经济增速放缓大环境下，城投面临着债券融资趋严、理财赎回扰动等挑战。
同时，城投公司自身由于前期的快速扩张导致总体债务累积较高，且迎来还本付息的高峰期，城投仍面临较大债务压力。
最新披露的2022年城投财报显示：城投有息债务超70万亿！
有息债务超70万亿
据天风固收，目前存量发债的城投平台共有4241家，剔除合并报表的发债子公司后，选出3229家平台作为样本，统计出2022年城投的有息债务已超过70万亿元。
图片来自天风证券
债务结构上，银行贷款、债券规模增加，对应非标减少，且银行贷款增速高于债券融资，融资结构有所优化。
具体来看：2022年银行贷款总规模的同比增速接近15%，较前一年有所提升；占比53%，较去年增加1.85%；2022年债券规模同比增速10%，较前一年有所下降；债券占比31.35%，较2021年上行0.64%。
同时，债券融资呈现短债规模增加的趋势，对应城投长债同比增速及占比均下行。这同信用债市场偏好短久期债券有关。
2022年，城投信用风险事件接连不断，市场对信用违约的担忧上升，更加偏好短久期债权；叠加2022年11月末理财赎回扰动，信用债市场信用风险偏好明显收缩。城投平台被动选择拉短久期。
区域分化仍在持续
图片来自天风证券
从债务规模看，江苏、浙江、四川、山东、广东、北京、湖北、湖南等省份规模较大，有息债务均超过2万亿。
债务增速上，河南、湖南、江西、广东、福建、浙江、四川，有息债务增速较快，在15%以上；海南、河北、山东增速在10%以上；江苏作为城投债务大省，增速略有降低，仅为5.26%；而内蒙古、北京、天津、西藏、黑龙江、青海等省市，负债规模收缩；值得关注的是，由于债务化解的不断推进，一些网红地级市，比如柳州、镇江、昆明、遵义、潍坊、天津等，实现了债务规模负增长。
短期有息债务方面，青海占比最高，为54%，偿债压力最大。其次是天津、宁夏、江苏、福建、江西等区域，均在36%以上。海南、内蒙占比低，均在20%以下。
债券融资方面，西藏占比最高，达到42%；青海、宁夏、江苏、山西、重庆等省份紧随其后，均在28%以上。广西、云南、四川、北京、辽宁、甘肃、内蒙等省市占比均低于15%。
政府回款进度存隐忧
2022年城投应收账款总规模同比增长超15%，其他应收款同比增速则接近10%。一改2019年以来同比增速下行趋势。对应政府现金流对城投平台的回款速度放缓，隐债化解偏慢。同时其他经营现金流入与流出均放缓，城投与政府之间的资金往来减少。
图片来自天风证券
具体来看，年报中其他应收款占资产比超过50%的城投多是资质较弱（评级AA以下）的区县级城投，来自江苏省的较多。而江苏省于4月底开启了债券发行人自查工作。
在城投平台承担的基建任务放缓、隐债化解持续推进的大背景下，政府回款的减少并非主观意愿，而是客观上由于财政收入压力的上行，2022年全年地方财政承压，尤其4-5月，地方本级财政收入当月同比下滑至-30%以下，创2008年12月以来最低。地方政府用以支付城投平台代建项目的资金紧张。
总结
总体来看，2022年城投融资监管趋严，城投债务结构得到一定优化，但由于大环境影响及平台转型有待完善，且迎来还本付息的高峰期，城投所面临债务压力仍在不断加大。
2023年以来，加大稳增长力度和加快地方政府隐性债务化解仍在持续，城投企业将继续面临加大投资力度以及加快债务化解的双重压力。作为投资人，我们需重点关注城投企业回款情况和投融资压力，以及债务重组、风险事件等对区域融资环境的影响。
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