城投新闻
Bank financial management近年来，山东省负面事件频发，市场对其预期亦存在分歧。作为鲁东南地区主要地市，当前临沂与日照相较于省内其他地市而言，其债券估值暂不存在显著上行压力，原因如下：1）区域城投债务压力并不显著。与省内其他区域相比，临沂与日照债务率并不突出，尤其是前者，尽管临沂市近年来有息债务快速增长，但相较于其他近期关注度较高的区域而言，其债务率仍处于中下游水平。2）存量债券到期压力分布合理。临沂与日照地区平台债券融资持续走高，短期内偿债压力不大，到期压力主要分布在2024与2025年。3）区域内城投尚未出现债务违约负面。临沂市与日照市高成本融资现象较少，其中临沂是唯二暂未有过定融产品统计的地市之一，综合融资成本均处于全省中下游水平。
相较于其他区域，临沂日照性价比如何？
截至2023年4月21日，鲁东南地区有存量信用债的城投平台累计24家，存量余额约为852.8亿元。从区域分布来看，临沂市存量债券余额合计625.7亿元，主要分布在市属平台（临沂城投、临沂城发与临沂投发等）。日照市存量债券余额合计227.1亿元，同样主要分布在市级平台（日照城投、日照交能与山东海洋文旅等）。从一级发行与融资情况来看，临沂市与日照市近年来融资渠道均相对畅通，债券规模增长较快，且主要集中在市级平台，主要平台净融资规模显著增长
整体而言，基于对各市主要平台收益率进行对比后发现，临沂与日照两地城投债收益率整体要低于潍坊与济宁等地，而要高于泰安、滨州、德州与青岛等地，同时其内部也存在分化，临沂城发收益率相对较低，而临沂投发与日照城投收益相对更高。此外值得关注的是，临沂投发于2022年7月29日被中诚信国际列入信用评级观察名单，或对其再融资产生影响，因此从择券角度来看，可以适当参与其1年以内公募债券的投资，而对于日照城投与临沂城发则可以适当拉长久期以博取更高静态收益与利差收窄带来的资本利得机会。
如何看待山东后续的化债之路？
山东省债务隐患并非短期内形成，而是长期积累下的结果。事实上，山东省当前并不缺少政策支持，2022年财预137号文便提出要指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。我们认为，在中央政策支持下，当前山东省在化债方面的操作空间还有很多，能否提出更加系统性、更具操作性的化债要求与化债规则，对于改善山东省信用面貌至关重要。与此同时，在化债资源方面，山东省城农商行众多，但缺乏具有系统性影响力的主体，后续仍需关注区域银行对于当地城投的融资支持。
就目前来看，在没有其他政策落地的情况下，头部区域收益率再压缩空间已不大，而尾部区域边际改善迹象也不明显，因此可适当关注诸如临沂与日照等，债务压力并不突出，负面舆情相对较少，且当前具备一定投资性价比的区域，并针对不同主体采取不同的久期策略。
风险提示：信用债违约风险。
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