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山东省城投债市场表现如何？
1、存量情况
截至2022年6月，山东省城投平台有息债务为50473亿元，其中债券融资占比27.4%，自2018年以来小幅提升，略低于全国平均水平。2019年及2020年，山东省城投债规模迅速扩张，分别同比增长34%、49%，2021年以来受到监管政策影响，增速有所放缓。
截至2023年2月，山东省共有276家城投平台，存量城投债规模为15127亿元。青岛市城投平台数目最多、存量规模最大，以4110亿元稳居全省第一；济南市共有19家城投平台，存量规模1986亿元；潍坊市以1367亿元居于全省第三，但城投平台数量众多。
分发行方式来看，青岛市、潍坊市、济宁市、淄博市等私募债占比较高。
分行政层级来看，济宁市、威海市、枣庄市存量债中区县级城投债占据主导，潍坊 市区县级城投债占比也超过50%。
分主体评级来看，潍坊市AA级城投债存量规模706亿元，位居全省第一，威海市和青岛市也均超过300亿元。
分剩余期限来看，青岛市一年内到期的存量债规模达1308亿元，省级和济南市分别以941和850居于第二、三位，潍坊市和济宁市一年内到期的存量债规模也超过300亿元，全省平均短债占比达34.1%，存在一定的偿债压力。
山东省城投债区域分化显著，头部地市融资成本相对低且再融资通畅，而负面舆情频发、基本面较差的尾部区域则受到主流市场的排斥。具体来看，省级、青岛市、济南市和烟台市的二级市场估值表现相对优秀，但部分区县级和低评级平台存在负面舆情，或对主平台造成估值扰动。潍坊市、济宁市、聊城市负面舆情频发，存量城投债估值收益率高企。
2、一级市场表现
2022年山东省城投债整体净融入，但多地市净融资同比下降超40%。11月以来的市场调整对潍坊市影响较大，其余地市的市场行情较快修复。2022年山东全省净融资规模为1959亿元，同比减少63%。
分地市看，青岛市、济南市、潍坊市、淄博市2022年净融资同比下降约50%，济宁市净融出20亿元，烟台市则实现18.2%的增长。
从信用利差走势来看，烟台市、济南市和青岛市市场认可度较高，信用利差处于全省较低水平。潍坊市、淄博市信用利差自2022年下半年明显走阔，且今年年初未随信用债行情修复收窄幅度有限，区域市场认可度出现明显下降。
3、小结：山东省城投债市场表现如何？
年初以来，随信用债行情修复，山东省城投债收益率出现明显下行，但同江浙等省份仍存在分化行情，市场的担忧情绪仍存，区域城投债风险拐点未至。为何山东省内城投呈现出这样的状态？我们从多个角度对山东城投进行剖析。
经济实力方面：山东省经济、财政实力较为雄厚，但在人口外流和地产乏力的情况下，预计2023年土地出让仍存在一定压力。同时，前几年山东省债务扩张较快，目前已形成了一定的存量规模，在财政疲软的情况下偿债压力预计加大。
资源禀赋方面：山东省上市公司和金融资源相对丰富，但区域分布不均，缺乏具有全国影响力的支柱型机构。在债务化解中或可给予一定支持，但实际支持力度有待观望。
债务表现方面：山东省城投债在2019至2020年间快速扩张，但对区域经济增长的带动有限。同时，受到民企互保、非标事件等负面舆情的影响，当前山东省城投债信用利差不断分化。
2022年以来，中央三度发文支持山东发展和债务化解，说明其债务问题已经引起中央重视。2023年初，山东省政府开展上交所调研、省属企业战略合作、公开表态等系列措施，也向市场传达出省级层面对于经济发展的决心和债务问题的重视。
在“谁家的孩子谁抱走”、压实省级政府责任的大背景下，守住不发生系统性金融风险底线的必要性仍在。同贵州不同，我们认为山东省的债务化解更多依靠资产盘活、资源协调等自救措施。特殊情况下，省级政府或将对部分地市展开化债指导和救助，将债务风险控制在地级市层面。
随着银保监会 11 号文的落地，在“积极配合”的政策要求下，金融机构的行为可能将成为核心关注点。同时，山东省政府进一步的债务化解和管控政策有待出台，在各级政府的认真部署和严格落实下，城投债信用风险或得到明显控制。
当然，具体政策执行的力度和幅度，仍有相当不确定性，政府和城投行为有待观察。同时，在区域一盘棋的思路下，仍应警惕尾部信用风险事件对整个区域的负面扰动。
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