1.2022 上半年城投有哪些信用事件？
虽然城投没有发生公开市场债券的违约，但如商票逾期、担保代偿、贷款违约、非标违约等信用事件时有发生，今年上半年有何变化？如何看待城投信用事件的影响？
我们首先来梳理 2022 年以来城投发生了哪些信用事件。
1.1.1. 商票逾期
2022 年 7 月 5 日，上海票据交易所公布了截至 2022 年 6 月 30 日的商票持续逾期名单，名单记录了 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日出现 3 次以上付款逾期，且截至2022 年 6 月 30 日有逾期余额或 2022 年 6 月当月出现付款逾期的承兑人。
截至 2022 年 6 月 30 日，本次商票持续逾期名单上企业增至 2667 家，其中，共有 7 只城投主体的商票持续逾期，涉及江苏省、山东省、贵州省等多个区域。
需要注意的是，从行业分布来看，房地产相关企业是商票逾期的重灾区，2667 家逾期企业中，房地产和建筑企业达到 1753 家，占比 66%。因此，从区域分布来看，商票逾期企业以江苏、广东、浙江、山东、四川等经济发达区域为多。

1.1.2.非标违约与风险提示
2022 年上半年，共有 5 只城投融资的非标产品出现信用风险事件（2021 年同期为 11 只），涉及规模 61592 万元，均为首次出现非标信用事件的城投平台，以 AA 及以下的弱资质平台为主，与去年同期相比减少很多。其中 2 只产品已经违约，分别为贵州省区县级和广东省市级的城投平台；其余 3 只则为风险提示，为贵州省、山东省的城投平台。
从区域分布来看，城投非标信用事件主要集中在经济财政实力较弱或债务率较高的区域，例如贵州省、内蒙古自治区、湖南省、四川省等.

从行政层级和主体评级来看，仍以低评级弱资质及区县级平台为主。

1.2.如何看待信用事件的区域性影响？
区域内城投信用事件的发生或多或少会对区域融资环境造成一定影响，如信用债发行减少、取消发行增加、信用利差走扩等，而信用事件的影响程度和持续时间是由多重因素决定的。
从一级市场发行来看，观察 2022 年以来有城投非标或其他信用事件发生的贵州省六盘水市、山东省潍坊市、江苏省常州市，信用事件发生后：
1) 贵州省六盘水市的发行规模相比前期有所减少，净融资水平持续为负，再融资环境较差，但今年以来贵州省尚未出现取消发行债券的情况；
2) 山东省潍坊市 2022 年二季度发行规模有明显减少，净融资由正转负，此外 2021 年后三季度均未发生债券取消发行情况，但 2022 年一季度出现取消发行。
3) 江苏省常州市 2022 年二季度发行规模亦有明显减少，净融资由正转负，且 2022 年二季度出现债券取消发行的情况。综合来看，城投非标违约或商票逾期等信用事件发生后，对区域内融资情况有一定负面影响，体现为发行和净融资减少、取消发行增加等。

从二级市场估值来看，2022 年以来，债务压力较大的贵州省及市、山东省及市城投利差呈持续走高趋势，且不同地级市之间分化严重，而经济财政实力强劲的广东省和江苏省及市的利差变化呈现持续走低趋势，其受信用风险事件的负面影响有限。

2.    综合来看，信用事件的区域性影响程度和持续时间是由多重因素决定的：
1) 信用事件本身是否超预期。
2) 信用事件主体涉及存量债券规模是否较大。
3) 区域金融生态状况。
4) 事件发生期间整体流动性环境。
5) 事件所在区域经济情况。
从上半年总体观察，信用事件总体不算超预期，所涉主体存量债规模较小，叠加总体流动
性较为稳定，所以冲击或者影响总体较小或者局限于个别区域。
1.3. 小结
2022 年上半年，城投主要仍以商票逾期、非标违约等信用风险事件为主，涉及到贵州省、山东省等多个债务压力较大的区域，没有发生超市场预期的城投信用事件。
总体城投相关信用风险状态保持相对稳定的状态。

    区域内城投信用事件的发生或多或少会对区域融资环境造成一定影响，如信用债发行减少、取消发行增加、信用利差走扩等，而信用事件的影响程度和持续时间是由多重因素决定的：
6) 信用事件本身是否超预期。
7) 信用事件主体涉及存量债券规模是否较大。
8) 区域金融生态状况。
9) 事件发生期间整体流动性环境。
10) 事件所在区域经济情况。
从上半年总体观察，所涉主体存量债规模较小，叠加总体流动性较为稳定，所以冲击或者影响总体较小或者局限于个别区域。
2022 年稳增长背景下，城投系统性风险依然可控，个别区域个体性信用事件依然会发生，但不会影响全局。这些区域往往是前期风险集聚而备受金融市场关注。

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