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据央行公告显示，2024年1月政策性银行净新增抵押补充贷款1500亿元，期末抵押补充贷款余额为34022亿元，2023年12月PSL贷款利率下调15BP至2.25%。
1、本轮PSL已投放5000亿元，关注年内投放规模及持续性
在2023年12月单月新增3500亿元后，1月再度投放1500亿元，截至2024年1月PSL余额为3.4万亿元，与历史最高值差距仅1957亿元。预计本轮PSL投放与目的2022年较为相似，岁末年初高供给或为经济“开门红”提供资金支持，内需疲软下预计本轮投放对于经济的提振效果或低于上一轮，关注Q1经济修复表现及PSL投放持续性。
2、PSL贷款利率调降15BP至2.25%，支持中长期流动性成本较低
历史上PSL利率曾出现过两轮较大幅度调降，分别2015年5月（下调140BP至3.1%）及2022年9月（下调40BP至2.4%）。2023年12月PSL贷款利率再度调降15BP至2.25%，前值为2.4%，分别低于1年及5年期LPR贷款利率120BP、195BP，PSL支持中长期流动性成本较低。
3、结构性货币政策利率调降，2024年全面降息可期
根据2023年12月中央经济工作会议“促进社会综合融资成本稳中有降”的要求，去年12月央行下调PSL贷款利率15BP，并于1月25日分别下调支农支小再贷款、再贴现利率各25BP。考虑到当前社会信贷成本仍偏高，叠加年初以来地产销售表现持续低迷，2024年全面降息可期，关注总量宽松落地后MLF与PSL利差收窄带来的PSL利率再度调降可能。
4、历史上共进行过两轮PSL投放
1）2015-2018年，PSL支持棚改货币化安置。15-16年，PSL规模大幅增长，平均每月新增超680亿元；2018年，PSL资金支持领域和项目数量均有所扩展，同年1-3月平均每月新增投放规模达到1000亿元；2019年，PSL余额从最高3.55万亿逐渐回落。2）2022年9月-11月，央行重启PSL操作支持基建。此外，根据公开新闻报告此轮PSL或可用于“保交楼”建设”。
5、本轮5000亿PSL已全部投放，预计撬动2-3倍信贷
2015年与2022年，央行投放PSL起到了支撑投资增速、稳定信用扩张的作用。根据央行1月发布的公告显示，本轮PSL在12月再度重启为支持“三大工程”建设，2023年全年新增PSL5000亿元，截至目前已全部投放完毕，关注后续PSL新增情况。根据住房和城乡建设部数据，2016-2020年“十三五”期间全国棚改预计完成投资约7万亿元，PSL投放规模为2.5万亿元，预计本轮PSL约可撬动2-3倍信贷，带动信贷新增1-1.5万亿元。
6、PSL投放与债市及资金面走势关联度较低
通过历史复盘我们发现PSL当月新增规模变化与债市及资金面走势关联度较低，2022年9-11月PSL投放期间利率走高主要源于理财“抛售潮”，高供给并非主导利率走势的主要因素。
预计本轮PSL投放对利率影响较为有限，我们认为主要有两方面原因：1）本轮PSL或主要用于城中村改造及保障房建设，但由于本轮城中村改造仍处于初期阶段，改造体量较大、启动周期较长，预计难以对信贷及基本面形成立竿见影的提振。国开行12月19日宣布，已向福州市双龙新居保障性住房项目授信2.02亿元，专项用于支持福州新区滨海新城710套配售型保障性住房建设。2）PSL属于“低成本、长周期、强针对”的资金，1月PSL利率再度调降15BP，央行在年末岁初投放可以在一定程度上缓解宽信用带来的流动性压力，保证宽货币对稳增长的支撑。
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