2月18日，联合评级国际有限公司(”联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予济宁祥城投资集团有限公司(”济宁祥城”或”公司”)”BBB-”的国际长期发行人评级，展望稳定。 

 该发行人评级反映了济宁市人民政府(”济宁市政府”)在必要时为济宁祥城提供适度支持的高度可能性，这主要考虑了济宁经济技术开发区管理委员会(”管委会”)(济宁市政府的派出机构，也是济宁经济技术开发区(”济宁经开区”)实际上的地方政府)对济宁祥城的多数股权、济宁祥城作为负责济宁经开区的基础设施建设以及产业园开发和运营的重要的投资发展公司，以及当地政府与济宁祥城之间的联系，包括高级管理层的任命和监督、战略一致性、对重大投融资决策的监督以及持续的运营和财务支持等。此外，如果济宁祥城面临任何经营或财务困境，当地政府的声誉和融资活动可能会遭受负面影响。 展望稳定反映了我们对济宁祥城的战略重要性将保持不变，同时济宁市政府会继续确保济宁祥城稳定运营的预期。

 关键评级驱动因素 政府的所有权和监督：管委会作为济宁市政府的派出机构，持有济宁祥城91.2%的股权，是公司的实际控制人。当地政府对公司拥有强大的控制权，包括高级管理层的任命、战略一致性、对重大投融资决策的监督以及持续的运营和财务支持。此外，当地政府还为公司制定了绩效评估政策，并定期委派审计员对公司的经营业绩和财务状况进行审查。 战略重要性和战略协调：济宁祥城是济宁重要的地方投资发展公司，主要负责基础设施建设以及济宁经开区产业园区的开发和运营。它在促进该地区经济和社会发展方面发挥着重要作用。然而，济宁祥城的业务运营主要集中在济宁经开区，而济宁经开区的人口和GDP仅占济宁市的一小部分。这可能会制约济宁祥城在济宁市的战略定位。 持续政府支持：济宁祥城持续获得当地政府的财政补贴和资产/资本注入，以支持其业务运营。2020年至2022年9月底，济宁祥城共获得项目资金、项目注入、国有房产、股权等形式的资产注入，总金额达38.55亿元(人民币，下同)。同时，地方政府提供了总额约为0.11亿元的运营补贴。考虑到济宁祥城在济宁的战略地位，我们预计其在未来几年还将得到当地政府的持续支持。 济宁的经济财政状况：济宁是位于山东省西南部的地级市，拥有丰富的煤炭和稀土等矿产资源。利用资源优势，济宁建立了强大的产业基础。然而，受疫情影响，过去几年济宁的经济增长出现波动。2022年，济宁的GDP达到5,317亿元，在山东省16个地级市中排名第6。济宁经济开发区成立于2014年，旨在促进济宁西部经济发展，重点发展矿业和机械装备制造业。 济宁政府的财政总收入主要来自预算收入和政府性基金收入。前者在2022年保持稳定。然而，由于房地产市场疲软，主要来自土地出让收入的政府性基金收入在2022年同比大幅下降20.9%。

近三年来，济宁市政府未偿还债务余额呈上升趋势，从2020年底的1,095亿元增至2022年底的1,514亿元。这是因为济宁市政府发行了大量专项债务，用于支持棚户区改造和其他公共项目。因此，按政府债务总额/财政总收入计算的政府债务率从同期的95.7%上升至127.8%。 济宁祥城的财务状况和流动性状况：由于积极参与济宁经开区项目开发，济宁祥城的资产规模从2020年底的60.33亿元迅速增长到2023年9月底的108.09亿元。公司获得了地方政府的多项资产注入，股本基础从23.30亿元增至50亿元，而债务总额基本保持稳定。因此，按债务/资本衡量的财务杠杆率同期从48.1%降至39.4%。 不过，济宁祥城的资产质量相对较弱。该公司的基础设施建设和工业园区开发活动积累了大量库存(主要是建设成本)和在建工程，以及应收账款和长期应收账款(均为应收地方政府的项目资金)。由于建设期、确认期和现金回收期较长，这些与项目相关的资产通常需要很长时间才能变现。此外，其投资物业(主要是用于出租的产业园区)的租金收入与已投资金额相比较低，因此投资回收期可能较长。 

 济宁祥城流动性紧张。截至2023年9月底，济宁祥城的现金为6.73亿元(包括限制性现金6.50亿元)，而其短期债务为20.03亿元。我们预计，济宁祥城将续作大部分短期银行借款(2023年9月底为6.55亿元)。此外，该公司还拥有各种融资渠道，包括银行借款和其他非传统融资，以支持其债务偿还及营运。截至2023年9月底，公司未使用的银行贷款为7.46亿元。尽管如此，我们认为该公司必须及时获得政府支持，并获得更多的融资渠道，以保持其流动性。 评级敏感性因素 若发生以下情况，我们将考虑下调济宁祥城的信用评级：(1)预期来自于当地政府的支持减弱，特别是因为济宁祥城政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)当地政府对济宁祥城的所有权大幅减少，或(3)我们对当地政府的内部信用评估出现下调。 若发生以下情况，我们将考虑上调济宁祥城的信用评级：(1)来自当地政府的支持加强，或(2)我们对于当地政府的内部信用评估出现上调。 关于联合国际 联合国际是一家国际信用评级公司，旨在为全球范围内的公司、银行、非银行金融机构、地方投资发展公司和其他资产提供信用评级服务。与此同时，联合国际也从事信用风险研究和提供其他与信用评级相关的服务。 评级方法 本次对济宁祥城评级所采用的主要评级方法为2022年12月5日发表的China Local Investment and Development Companies Criteria。关于该评级方法，请浏览www.lhratingsglobal.com. 注：1、上述发行人/发行评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。 2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于2023年12月18日发表的英文版内容为准。(Lianhe Global has assigned ‘BBB-’ global scale Long-term Issuer Credit Rating with Stable Outlook to Jining Xiangcheng Investment Group Co., Ltd.)

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