来源：丝路海洋、胜遇评级

引 言

目 录

一、重庆市区域概览

重庆，简称“渝”，是我国直辖市之一，位于中国内陆西南部、长江上游地区，位于长江和嘉陵江汇合处，系成渝地区双城经济圈核心城市，下辖38个区县；常住人口3,213.34万人。

因其特殊地形，地貌以丘陵、山地为主，其中山地占76%，重庆亦被称为“山城”；长江横贯重庆全境，流程691公里，与嘉陵江、乌江等河流交汇。

经济总量方面，近年来，重庆市经济总量持续上升，从2017年开始超越天津市，2022年，重庆市经济总量增至29,129.03亿元，在四个直辖市中排在第三位，在全国各省直辖市中排名第16位。

2022年经济增速2.60%，同比显著下降（前值8.4%）；GDP增速在四个直辖市中排在第1位，在全国各省直辖市中排名第21位。人均GDP近年来亦持续增长，2022年增至9.07万元，在全国各省直辖市中排名第10位，处于上游水平。

常住人口方面，得益于经济和产业良好发展，带动重庆市人口聚集能力不断增强，常住人口数量保持低速增长，2022年常住人口增速在四个直辖市中持续位于首位。

从区域上市公司资源来看，重庆市上市公司合计69家，市值合计9,646.16亿元，上市公司资源较为丰富，在全国各省直辖市中排名第17位，处于中游水平。

重庆市上市公司主要涉及汽车及零部件、生物制药、公用事业、食品饮料等行业，比较具有代表性的上市公司包括智飞生物、长安汽车、重庆啤酒、塞力斯和渝农商行等，地方政府、国资实际控制的上市公司市值占比41.32%，将近一半。

从区域金融资源来看，重庆市银行数量合计42家，在全国排名第25位，数量相对较少。其中城市商业银行2家，分别为重庆银行股份有限公司（以下简称“重庆银行”）和重庆三峡银行股份有限公司（以下简称“三峡银行”）；农村商业银行1家，为重庆农村商业银行股份有限公司（以下简称“重庆农商行”）。

2022年末，重庆农商行资产规模13,518.61亿元，居全国农商行首位，不良贷款率为1.22%；重庆银行和三峡银行总资产分别为6,847.13亿元和2,629.14亿元，不良贷款率分别为1.38%和1.77%，处于较低水平；区域内银行整体质量较好。

从区域存贷款情况来看，2022年末，重庆市存款及贷款余额分别为4.96万亿和5.01万亿，分别排在第18位和16位，在各省份中处于中游水平。

从增速来看，存款和贷款增速分别为7.97%和6.66%，增速较为缓慢，区域内金融资源增长动力相对不足。

财政收入方面，重庆市一般预算收入呈现波动，2022年一般预算收入和增速分别为2,103.38亿元和-7.97%，一般预算收入在全国各省直辖市自治区中排名第19位。

一般预算中税收占比近年来持续下降，2022年降至60.42%，收入质量及稳定性一般，财政自给率为42.99%，财政平衡能力较弱；一般预算收入/GDP为7.22%，排第24位，转化率较低，区域经济运行效益相对较弱，主导产业创税能力较弱；而上海（17.04%）、北京（13.73%）、天津（11.32%）分别位于第一、第二和第六位，重庆市表现远远落后其他三个直辖市。

从政府性基金收入来看，重庆市政府性基金收入规模较大，但其中土地使用权出让收入呈现较大波动。2022年，受疫情反复及土地市场下行等因素影响，重庆市政府性基金收入出现一定程度回落（-25.62%），2022年土地出让收入依赖度为40.49%。政府性基金收入在四个直辖市中排在第三位，在全国各省直辖市自治区中排名第17位，处于中游水平。

土地市场方面，得益于地票制度的推行，重庆市土地供应量偏大，被打上“土地天量供应”标签，土地的持续供应，较好地改善了财政的支付能力。土地成交总价呈现较大波动，尤其是近两年来，受需求端下降、地产市场调整、房企承压等因素影响，土地成交持续下行，2022年土地成交量不到2013年的一半。

成交土地楼面均价在2021年到达近十年峰值后于2022年再次回落，2022年成交土地溢价率亦出现显著下滑至2.54%，预计短期内土地行情扭转较为困难。

债务方面，重庆市政府债务余额持续增长，2016-2022年年平均增速为18.11%，增速较高。

截至2022年末，重庆市政府债务余额10,071.00亿元，其中一般和专项债务占比分别为31.58%和68.42%。

2017年以来，重庆市狭义债务率持续平稳增长，其中2022年增幅较大，由上年185.42%增至261.09%，主要系受减税降费、疫情以及土地市场下行等多重因素叠加导致财政减收所致；

重庆市狭义债务率在全国各省直辖市自治区中排名第15位，而广义债务率2022年末高达728.63%，排在第五位，仅次于天津市、吉林省、青海省及广西四个省份，区域广义债务负担较重，由于重庆市的特殊地形，地貌以丘陵、山地为主，区域开发成本较高，前期大规模举债用于交通基础设施建设改善交通条件、园区开发及市政配套设施的建设等，疫情前区域固定资产投资保持较高的增速，2016年以前均高于10%。

债务管理方面，2020-2022年，重庆市分别发行再融资债券495亿元、1,177亿元和650亿元，用于偿还到期政府债务本金。2021年及2022年，募集资金用于“偿还存量债务”的特殊再融资债券分别为500亿元和80亿元，该部分主要用于化解隐性债务，有助于缓释当期的偿债压力。

此外，报告中提及2022年指导了下辖区县规范开展存量债务展期重组，优化债务期限结构，2023年将加大存量隐性债务化解力度，运用改革方法、市场化机制，规范开展债务展期重组，接续到期政府债务，化解存量隐性债务。

二、下辖各区县情况

2.1 各区县区域资源

近年来，重庆围绕“一区两群”区域融合发展。“一区两群”指重庆主城都市区、渝东北三峡库区城镇群（以下简称“渝东北”）、渝东南武陵山区城镇群（以下简称“渝东南”），其中主城都市区又可分为中心城区和主城新区，位于重庆市西部，重点围绕科技创新、先进制造、现代服务等重大功能；

“中心城区”包括渝中区、大渡口区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、南岸区、北碚区、渝北区、巴南区等主城九区；“主城新区”包括涪陵区、长寿区、江津区、合川区、永川区、南川区、綦江区、大足区、璧山区、铜梁区、潼南区、荣昌区等12个区。

渝东北三峡库区城镇群包括万州、开州、梁平、城口、丰都、垫江、忠县、云阳、奉节、巫山、巫溪等区县，重点发展边贸物流和生态特色农业。

渝东南武陵山区城镇群包括黔江、武隆、石柱、秀山、酉阳、彭水等区县，重点发展文旅产业。

从区域资源来看，重庆市的上市公司主要分布在主城都市区，其他区县数量和市值规模均较小。江北区的上市公司数量最多（12家），经济活跃度最高；渝北、渝中、长寿、北培、涪陵、九龙坡区在上市公司数量均5家以上，活跃度较高。开州区、合川区、荣昌区、大渡口、万州区上市公司仅1家，经济活跃度相对偏低。

从市值来看，江北区内上市公司市值最高，总市值超过3,000亿元，远超排名第二的渝北区（1,132.45亿元）；大型上市公司有智飞生物、长安汽车等，分别为医药制造和汽车制造行业。

渝北区区域内市值超过500亿元的上市公司仅一家，重庆啤酒，其他还有中国汽研（236.64亿元）、华邦健康（107.91亿元），剩余上市公司规模均比较小，均小于百亿，且行业比较分散。

涪陵区内有5家上市公司，总市值851.15亿元，排在第三位，其中有4家市值超百亿，大型上市公司包括太极集团（218.30亿元）、涪陵榨菜（224.57亿元），分别属于医药制造业和食品制造业。渝中区总市值782.10亿元，排在第四位，大型上市公司包括重庆水务（258.24亿元）和太阳能（267.39亿元），集中于公用事业行业。

沙坪坝区位于第五位，区域内上市公司仅3家，其中塞力斯市值规模超过500亿元，属于汽车制造业，其他两家规模均较小，市值不足50亿元。其余地市的上市公司市值均相对较小。

2.2 各区县经济财政实力

重庆市下辖各区县经济及财政实力分化显著。从经济总量来看，2022年，渝北区作为重庆的中心城区和经济发展的核心区，GDP仍居各区县首位，为2,297.11亿元，其他区县仍未超过2,000亿元。

九龙坡区、江北区、渝中区和涪陵区4个区经济总量仍在1,500-2,000区间；而南川区，奉节县、丰都县、大渡口区等13个区县仍未突破500亿元，城口县垫底，GDP不足百亿。

从GDP增速来看，2022年各区县增速均低于5%，其中增速相对较高的有云阳县、奉节县、大渡口区、开州区、垫江县、梁平区，超过4%，但相关区域经济实力均位于中下游水平，基数较小。需要关注的是，渝北区、南岸区增速很低，北培区GDP出现负增长。

从人口来看，得益于地形、产业及政策等方面优势，重庆市人口主要集中在西部地区；经济水平最高的渝北区人口最多；而渝中区系重庆市政治、经济、文化以及商贸流通中心，系重庆面积最小的主城区，仅23平方公里，是重庆市下辖区县中唯一面积不足100平方公里的区域，因此相对于其较高的经济总量，区内人口相对较少，仅57.77万人。

从人均GDP来看，渝中区人均GDP居于首位，高达27.02万元，远高于全市9.07万元的水平。

从一般预算收入来看，主城都市区财政实力总体优于渝东北及渝东南区域，值得关注的是万州区作为渝东北区域的中心城市，2022年一般预算收入在重庆各区县中排名第一，这与其支柱产业有关，万州区绿色照明、智能装备、食品医药、汽车、新材料等重点产业创税能力及稳定性较强。

一般预算收入在50亿元以上的区县共9个，除万州区外，还有江津区、江北区、涪陵区、渝北区、南岸区、九龙坡区、合川区及长寿区，财政实力较强的区域主要集中在主城都市区；除了万州区、江津区和九龙坡区以外，其余区县一般预算收入都呈现负增长，江北（-33.89%）、渝北（-20.20%）和合川区（-19.80%）的降幅较大。

一般预算收入在30-50亿元区县的区县共10个，半数都出现负增长，其中巴南区同比降幅最大（-21.35%），而潼南区增幅高达28.79%。一般预算收入在10-30亿元的区县有19个，多数为正增长，出现负增长的区域包括荣昌区（-15.84%）、北培区（-11.30%）、大渡口区（-9.16%）、南川区（-6.32%）和巫山县（-12.80%）等，主要为主城都市区的区县。

巫溪县和城口县作为重庆市唯二一般预算低于10亿元的区县，财政实力偏弱。从一般预算收入/GDP来看，多数区县存在转化率偏低的问题，区域经济创税能力较弱，有19个区县转化率不足5%，其中渝北区、渝中区和綦江区不足3%。

从政府性基金收入来看，重庆市2022年政府性基金收入超过50亿元的区县有10个，其中九龙坡区规模最大（101.49亿元）；规模前十大区除了万州区外，其他均为主城都市区区县。经济发展水平相对落后的渝东南及渝东北区县以土地出让收入为主的政府性基金收入表现亦偏弱。

从同比变化来看，有11个区县2022年政府性基金收入呈现正增长，其中九龙坡区增幅最大，高达36.80%，石柱县、荣昌区、巫溪县、綦江区和彭水县增幅均超过了20%。

同时，有27个区县政府性基金收入出现负增长，其中有11个区县政府性基金收入跌幅超过20%，其中渝中区、丰都县、奉节县和武隆区跌幅均超了50%，对地方财力形成一定冲击。

值得关注的是，重庆市有11个区县土地财政依赖度超过50%，其中政府性基金收入排名前三的九龙坡区、南岸区及巴南区的土地财政依赖度分别高达77.90%、55.38%和67.76%。需持续关注房地产下行对土地财政依赖度高的区域的偿债能力及区域城投估值水平的影响。

2.3 各区县债务情况

从债务负担来看，目前重庆市地方政府债务及城投有息债务主要集中在主城都市区，城口、酉阳、巫山、巫溪等经济财政实力排名靠后的区县狭义政府债务水平较高；南川区、长寿区、江津区、合川区、沙坪坝区、綦江区、大足区、奉节县、黔江区及丰都县广义债务负担偏重，共有13个区县广义债务率超过1000%，需重点关注。

从发债城投有息债务结构来看，截至2021年末，重庆市共有14个区域城投非标占比均超过了10%，其中酉阳县最高（24.33%），长寿区（23.84%）和大足区（21.80%）分别位于第二和第三位，占比均超过20%；有14个区域城投非标占比在5-10%之间；其他区域均不足5%，南岸区发债城投暂无非标债务。

从债券占比来看，南岸区最高（68.56%），合川区、沙坪坝区、万盛经开区、潼南区、永川区、巴南区和忠县均超过了50%，债券融资占比较高。需关注非标或债券占比高的地区，若区域内发生负面舆情，或对债券借新偿旧及估值水平造成较大影响。

相较于信托和融资租赁，定融是一类门槛较低的非标融资方式。从已发行定融来看，截至2023年2月末，重庆市已发行定融产品累计57只，在全国处于中上游水平；利率中枢在8.63%左右，处于中下游水平，最高的是贵州省高达9.59%。重庆市已发行的定融产品中，涉及发债城投的共有45只。

从所属区域来看，渝东南区域合计28只，数量最多，主要涉及彭水县（8只）、酉阳县（8只）、武隆区（6只）和黔江区（5只）；主城新区合计20只，其中綦江区最多（10只），潼南区次之（9只）；渝东北合计8只，主要分布在奉节县（7只）。

从分布特征来看，存在定融的区域财政实力偏弱，或债务负担偏重，定融成本相较于其他债务融资工具融资整体偏高，资质较好的平台或区域往往会选择其他成本更优的融资渠道，发行定融融资另一方面也反映出相关区域或平台融资不畅，以及债务管控能力较弱等问题，建议对相关区域及平台的投资持谨慎态度。

从存量债券来看，截至2023年4月4日，根据胜遇城投口径，重庆市有存续债的城投平台合计121家，重庆市城投债余额6,277.16亿元，主要分布在市级、两江新区、以及主城新区，经济发展水平相对不足的渝东北及渝东南的区县存量债券规模较小。

从具体区县来看，市级、涪陵区和沙坪坝区平台存量债券最高，均在400亿元以上；合川区、两江新区、江津区、綦江区、长寿区、巴南区、重庆高新区、万州区、大足区、永川区均在200-400亿元之间；九龙坡区、渝北区、南岸区、南川区、北培区、铜梁区均在100亿元以上；其余区县存续债券余额均不足百亿。

重庆市全市存续城投债券中以到期计一年内到期的规模合计863.38亿元，占比13.75%，整体短期兑付压力较小。城口县存量债券规模最小，且将于一年内全部到期，存量债券规模较大的沙坪坝区、合川区、两江新区、江津区、綦江区、长寿区及重庆高新区等地城投债一年内到期的占比分别为20.95%、20.41%、17.53%、15.60%、17.44%、22.58%和25.65%，面临一定的短期债券兑付压力。

债务管控方面，从公开披露的重庆下辖各区县2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告来看，部分区县债务管控成效尚可。

2022年，债务负担偏重的涪陵区、武隆区债务风险等级由红转橙，荣昌区实现橙转黄；合川区、沙坪坝区、九龙坡区、渝北区、垫江县等地国有企业严格执行“631”管理机制，即提前6个月规划即将到期的还款事宜，提前3个月锁定融资合作对象及相关事宜，提前1个月启动内部程序。

需要关注的是，仍有区县化债难度较大，其中经济财政实力落后的城口县2022年政府隐性债务化解任务数为3,000万元，截至报告日（2023年2月）仅化解795万元，化债进度不及预期；剩余未完成的2,205万元延期至今年10月、12月进行化解，需关注区域内城投到期债券的偿债资金安排情况。

2.4 各区县偿债能力

从区域存款余额对城投债券的保障来看，由于重庆市区域内存款规模较小，而存续城投债规模较大，存款对存续城投债的保障程度仅7.90倍，排在倒数第二位，仅优于江苏省（7.52倍）。从存款余额对一年内到期城投债的保障来看，重庆市一年内到期规模较小，保障倍数57.41倍，排在第26位。

从下辖各区县来看，涪陵区、九龙坡区、巴南区、梁平区、荣昌区等5个区县2022年债券发行量对未来一年内到期债券本金覆盖程度较好，均超过5.0倍，再融资对一年内到期债券的保障程度较好；永川区、北培区、渝北区、大足区、江津区、潼南区、长寿区、万州区、开州区、南川区等14个区县都超过1.0倍。

需要关注的是，石柱县、城口县2022年未成功发行债券，未来一年内到期债券本金分别为5.0亿元和4.0亿元。此外，铜梁区、璧山区、黔江区、奉节县等4个区县不足1倍，再融资对到期债券的保障能力较弱。

从地方财力对2023年到期的保障来看，梁平区、北培区、荣昌区、九龙坡、南岸区等5个区域都超过10倍。而长寿区、合川区、沙坪坝区、綦江区、江津区等区县保障倍数较低，面临较大的本金兑付压力。

三、风险事件及化解

相较于其他西南省份，重庆市负面舆情相对较少，从已公开的数据来看，尚未出现城投非标及商票逾期事件。从区域债务违约事件来看，2015年以来，重庆债务违约的发债主体共9家，以地产及汽车行业为主，民营企业为主；逾期债券本金合计75.79亿元。

重庆能源投资集团有限公司（以下简称“重庆能投”）为区域内唯一一家发生债务违约的地方国有企业，申请破产重组时已无存续债券。